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    解析工控主板盈利成长业绩

    发布时间:2014-05-20   来源:   作者:   人气:

    在经历了去年一季度至三季度的盈利上行短周期后,伴随着经济增长的下行与价格的疲软,去年四季度与今年一季度A股上市公司整体盈利呈现下行趋势,剔除金融与两油的主要生产制造与消费部门盈利能力表现孱弱,预计二季度上市公司盈利仍将较为低迷。

    从整个A股上市公司盈利表现来看,去年四季度与今年一季度净利润单季度增长均有明显下滑,结合宏观经济环境的背景,盈利的下行周期特征表现明显。其盈利表现低迷在于营收的下降、毛利率的回落以及高资金成本下财务费用率的攀升,其中营收下滑是最大拖累因素。

    1、2014年一季度A股上市公司整体净利润同比增长8.4%,剔除金融和两油后净利润增长为6.9%,剔除银行之后净利润增长则仅为4.1%。2013年全年A股净利润同比增长14.5%,四季度单季度同比增长12.4%,剔除金融和两油后单季度同比增长17.82%,剔除银行之后净利润单季度同比增长12.8%。去年三季度之后盈利增长整体呈现下行,从环比角度看,今年一季度非金融上市公司盈利的下降趋势则更为显著。

    2、从盈利影响因素看,营收下滑是最大的拖累因素,其单季度同比增速自去年三季度的12.6%大幅下滑至今年一季度的不到7%。另外,毛利率在经历了去年下半年的改善之后,今年一季度也有一定的回落,而三项费用率也起到了一定的负面因素,剔除金融与两油后,整体费用率略有上行,尤其是财务费用率,创下2009年以来的新高,这与近期的经济下行与高资金成本的宏观背景相吻合:工业增加值近两个季度的下行以及PPI的持续低迷显示的经济短期衰退特征。

    成长股盈利增长在去年四季度升至高位后,今年一季度明显回落,其主要波动因素是营收的大幅波动。结构上看,创业板的表现显著好于中小板,而创业板内部也有明显的结构分化,业绩增长呈现哑铃型特征。在IPO供给冲击下,成长股的去伪存真过程将会加速。

    整体来看,成长股的盈利基本滞后主板一个季度,整体上盈利步调趋于一致,相比于去年,其盈利增长差于工控主板,今年一季度创业板的盈利增长则显著好于A股整体。但由于其较高的增长预期与高估值特征,业绩估值的不匹配仍将给成长股整体带来压力。

    1、2013年全年与四季度单季度创业板净利润分别增长10.4%与25.2%,经历连续四个季度的盈利改善后,创业板净利增长在今年一季度有所回落,降至17.7%。虽然创业板盈利增长好于主板,但是相较于市场的高增长预期,仍然显著偏低。

    2、相比较而言,中小板的盈利能力更差,自去年年中以来显著落后于创业板。2013年全年中小板净利润增长约6%,今年一季度其盈利增长回落至近0增速,去年四季度与今年一季度中小板盈利增长分别落后于创业板15个百分点与17个百分点。

    3、从影响因素来看,造成成长股盈利回落的主要原因也在于营收的显著下滑,单季度看创业板与中小板今年一季度营收同比增速较去年四季度都下滑超过5个百分点。毛利率方面,两者在去年四季度有所提高后,今年一季度均小幅回落。相比较中小板,创业板的三项费用率今年一季度有一定的攀升,其主要来源于管理费用。

    4、预计短期内成长股盈利整体增速仍有调整压力,但表现仍将好于工控主板,且自身结构差异显著。

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